티스토리 뷰
목차
솔직히 이건 예상 밖이었습니다. 마이크론이 어닝 서프라이즈를 터뜨린 날, 저는 당연히 삼성전자와 SK하이닉스 주가도 같이 뛸 거라고 생각했습니다. 그런데 시장 반응은 생각보다 조용했고, 오히려 소부장 쪽으로 자금이 흘러가는 모습을 보면서 꽤 당혹스러웠습니다. 마진율 대비 PER이 얼마나 합리적인지, 지금이 진짜 저평가 구간인지 직접 숫자를 들여다보기 시작한 게 이 글의 출발점입니다.
마이크론 실적이 보여준 것
마이크론은 메모리 반도체 업계에서 일종의 풍향계 역할을 합니다. 삼성전자나 SK하이닉스보다 먼저 실적을 발표하기 때문에, 마이크론 숫자가 나오면 국내 반도체 투자자들이 제일 먼저 반응하는 구조입니다. 이번 회계연도 26년 4분기(6~8월) 실적은 그야말로 시장 전망을 통째로 뒤집었습니다.
매출은 542억 달러로 시장 전망치였던 504억 달러를 크게 웃돌았습니다. 전년 동기 대비로는 380% 증가한 수치입니다. 주당 순이익인 EPS(Earnings Per Share, 기업이 주식 한 주당 벌어들인 순이익)는 33달러로 예상치 31달러를 상회했습니다. 그런데 제가 가장 눈이 커졌던 숫자는 따로 있었습니다.
매출 총이익률인 Gross Margin(그로스 마진, 매출에서 원가를 뺀 이익이 매출에서 차지하는 비율)이 87%를 기록했습니다. 전분기 84.9%에서 또 올라간 겁니다. 여기서 그치지 않고 영업이익률(Operating Margin, 영업활동에서 실제로 남긴 이익의 비율)은 82%였습니다. 어떤 제조업체가 물건을 팔아서 영업이익률 82%를 낸다는 게 현실적으로 가능한 숫자인지, 처음 봤을 때 저도 한 번 더 확인했습니다.
마이크론의 2026년 연간 실적 전망도 강렬합니다. 연간 EPS 75달러, 매출 약 180조 원 규모로 사상 최대를 달성할 것으로 보입니다. 2027년 가이던스 역시 매출 최소 600억 달러 이상으로 제시됐는데, 지금보다 더 높은 성장률을 예고한 셈입니다. HBM(High Bandwidth Memory, 데이터를 초고속으로 처리하기 위해 여러 개의 D램을 수직으로 쌓은 고대역폭 메모리) 수요가 데이터센터 매출을 끌어올리고 있기 때문입니다.
마진율로 본 삼성전자와 SK하이닉스의 현재 위치
마이크론 숫자가 이 정도라면, 삼성전자와 SK하이닉스는 어떤 그림일까요. 제가 직접 각사 마진율 흐름을 들여다보면서 느낀 건, 과거 기준으로 이 종목들을 평가하는 게 얼마나 낡은 접근인지였습니다.
삼성전자의 경우 과거 반도체 호황기에도 영업이익률이 10~20%대 수준에서 움직였습니다. 그런데 올해 영업이익률 전망치는 52%입니다. 내년에는 57.6%까지 올라갈 것으로 예상됩니다. AI라는 수요 구조가 기업의 체질 자체를 바꿔놓은 것입니다.
SK하이닉스는 더 극단적인 사례입니다. 반도체 다운사이클이던 시절에는 적자를 기록하기도 했지만, 올해 영업이익률 전망치는 74~77%입니다. 내년에는 77~78%까지 상승할 것으로 보입니다. 마이크론과 거의 비슷한 수준이라고 봐도 될 숫자입니다.
아래는 세 기업의 주요 지표를 간략히 정리한 것입니다.
- 마이크론: 매출 총이익률 87%, 영업이익률 82%, 2026년 EPS 75달러 전망
- SK하이닉스: 올해 영업이익률 74~77%, 내년 77~78% 전망, 현재 PER은 상대적으로 낮은 수준
- 삼성전자: 올해 영업이익률 52%, 내년 57.6% 전망, 과거 대비 PER이 낮아진 상태
그런데 여기서 핵심은 마진율 자체가 아니라, 마진율 대비 PER이 얼마나 반영됐냐는 겁니다. PER(Price to Earnings Ratio, 주가를 주당 순이익으로 나눈 값으로 시장이 해당 기업을 이익 대비 얼마나 비싸게 평가하는지를 나타내는 지표)이 높으면 시장이 그 마진율에 이미 프리미엄을 붙인 것이고, PER이 낮다면 마진율에 비해 주가가 덜 올라있다는 뜻입니다. 지금 삼성전자와 SK하이닉스의 PER은 이 수준의 마진율에 비해 현저히 낮습니다. 제 경험상 이런 구간이 오히려 가장 불안하면서도 가장 기회인 시점이었습니다.
반도체 사이클이 달라진 이유
반도체 투자를 처음 시작했을 때 저는 "반도체는 사이클 업종"이라는 말을 교과서처럼 외웠습니다. 2~3년 주기로 오르고 내리는 걸 반복하는 종목이니까, 올라갈 때 사서 꼭짓점에 팔면 된다고 생각했습니다. 그런데 지금은 그 공식이 그대로 적용되지 않는다는 걸 몸으로 느끼고 있습니다.
결정적인 차이는 장기 공급 계약입니다. 과거에는 반도체 수요가 갑자기 몰리거나 빠지는 패턴이 있었고, 공급사들도 그에 맞춰 증설과 감산을 반복했습니다. 그런데 지금은 AI 인프라를 구축하는 빅테크 기업들이 수년 치 물량을 미리 계약해놓고 있습니다. 제조사 입장에서는 내년 매출이 올해 초부터 이미 확보되어 있는 구조입니다. 이 구조 안에서 케파(Capacity, 생산 능력 또는 설비 규모를 뜻하는 반도체 업계 용어) 증설이 이뤄지기 때문에, 과거처럼 공급 과잉으로 마진이 무너지는 시나리오가 나오기 어렵습니다.
반도체 업황 데이터를 공식적으로 추적하는 기관인 세계반도체무역통계기구(WSTS)에 따르면(출처: WSTS), 글로벌 반도체 시장은 2024년 이후 AI 수요를 중심으로 가파른 성장 곡선을 그리고 있습니다. 이 성장세가 단발성이 아닌 구조적 수요 변화에 기반하고 있다는 점에서, 기존 2~3년짜리 사이클 공식을 그대로 들이대는 건 맞지 않는 잣대라고 봅니다.
또한 한국반도체산업협회(KSIA)의 자료를 보면(출처: 한국반도체산업협회), HBM과 같은 고부가가치 제품 비중이 빠르게 늘어나면서 메모리 반도체 업체들의 수익 구조 자체가 과거와 다르게 재편되고 있음을 확인할 수 있습니다. 단순히 D램 판가가 오르내리는 수준의 이야기가 아닙니다.
지금 주가가 '쉬어가는' 진짜 이유
그렇다면 왜 실적이 이렇게 좋은데 주가는 제자리인 걸까요. 제가 직접 써봤는데, 이게 생각보다 심리적으로 힘든 구간입니다. 숫자는 분명히 좋은데 주가가 안 움직이면, "내가 뭔가 놓친 게 있나" 싶어서 불안해지기 시작합니다.
시장이 지금 우려하는 건 두 가지로 볼 수 있습니다. 하나는 마진율 천장론입니다. 영업이익률이 80%대에 도달했다면, 거기서 더 올라갈 여지는 물리적으로 거의 없습니다. 시장은 "이제 꺾일 일만 남았다"고 보는 것입니다. 또 하나는 평가 기준의 이동입니다. 지금까지 시장이 '돈을 버는 기업'에 집중했다면, 앞으로는 그 돈을 어디에 쓰는지, 즉 케파 투자 규모와 미래 수요 확보 능력으로 평가 잣대가 옮겨갈 거라는 인식이 퍼지고 있습니다.
그런데 개인적으로는 이 우려가 반은 맞고 반은 과도하다고 봅니다. 마진율이 87%에서 82%로 떨어진다고 해서 이 기업들이 갑자기 과거처럼 20~30%대로 돌아갈 가능성은 낮습니다. AI 수요는 단기 트렌드가 아니라 10년짜리 인프라 구축 사이클에 가깝기 때문입니다. 마진율이 소폭 하락해도 절대적인 이익 규모는 계속 커지는 구조라면, 주가가 장기적으로 우상향할 수밖에 없다는 논리는 여전히 유효합니다.
7월 조정 이후 8, 9월을 거치면서 시장이 '순고르기' 국면을 지나왔고, 9월 말부터 실적이 좋은 종목들이 하나씩 자기 자리를 찾아가는 모습이 나왔습니다. 소부장 쪽으로 낙수 효과가 나타났다는 것도 결국 메모리 반도체가 먼저 움직인 이후 뒤따라온 흐름이었습니다. 마이크론, 삼성전자, SK하이닉스 모두 주가 패턴이 유사하게 움직이는 편인데, 마이크론이 전고점을 먼저 돌파하는 그림이 나온다면 국내 종목들도 분위기를 함께 가져갈 가능성이 있습니다.
자주 묻는 질문
Q. 지금 삼성전자와 SK하이닉스 주가가 싼 건가요, 비싼 건가요?
A. 마진율 대비 PER을 기준으로 보면 현재는 저평가 구간에 가깝습니다. 영업이익률이 50~77%에 달하는 기업들이 과거 사이클 업종 기준의 낮은 PER을 받고 있는 상황입니다. 다만 마진율이 꺾이는 시점이 오면 주가도 영향을 받을 수 있으므로, 단기 급등보다는 장기 매집 관점에서 접근하는 게 맞습니다.
Q. HBM이 왜 중요한가요?
A. HBM은 AI 연산에 필요한 데이터를 초고속으로 처리하기 위해 D램을 수직으로 쌓은 고부가가치 제품입니다. 일반 D램보다 단가가 훨씬 높고, 엔비디아 같은 AI 칩 기업들이 필수적으로 필요로 합니다. 삼성전자와 SK하이닉스의 마진율이 과거와 비교해 폭발적으로 높아진 데는 HBM 비중 확대가 핵심 역할을 했습니다.
Q. 반도체 사이클이 길어진다고 하는데 실제로 믿어도 되나요?
A. 100% 확신할 수는 없지만, 장기 공급 계약이라는 구조적 변화는 과거와 다른 점입니다. 수요가 갑자기 사라질 리스크가 과거 PC·스마트폰 사이클보다 훨씬 낮은 게 AI 인프라 투자의 특성입니다. 다만 금리 인상이나 빅테크 투자 감소 같은 거시 리스크는 항상 존재하므로, 사이클이 길어진다는 것을 '영원히 오른다'와 혼동하지 않는 게 중요합니다.
Q. 마이크론 실적이 좋으면 삼성전자 주가도 바로 오르나요?
A. 단기적으로는 항상 연동되지는 않습니다. 마이크론 실적 발표 이후에도 삼성전자와 SK하이닉스 주가가 바로 반응하지 않는 경우가 실제로 있었습니다. 그러나 중장기적으로는 같은 방향으로 움직이는 경향이 강합니다. 마이크론이 전고점을 돌파할 때가 메모리 반도체 전반의 분위기 전환 신호가 될 수 있다는 점은 주시할 만합니다.
Q. 지금 매수하면 언제쯤 수익이 날 수 있나요?
A. 시점을 특정하기는 어렵지만, 지금 제시되는 전망들은 대체로 2027년까지의 이익 성장을 기반으로 하고 있습니다. 단기 등락에 휘둘리지 않고 2~3년 단위로 바라본다면, 현재 PER 수준에서 장기 매집하는 전략은 근거가 있는 접근입니다. 단, 이 글은 투자 권유가 아닌 개인적인 분석과 의견 공유임을 유의해주시기 바랍니다.
반도체 투자에서 가장 힘든 구간이 바로 지금처럼 실적은 좋은데 주가가 움직이지 않는 때입니다. 제 경험상 이 구간에서 포기한 게 가장 아깝게 남았습니다. 마진율과 PER 숫자를 냉정하게 보면, 삼성전자와 SK하이닉스는 지금 고평가와는 거리가 멀어 보입니다. 급하게 수익을 내려는 마음을 내려놓고, 2027년을 향해 차분하게 시간을 쌓아가는 전략이 이 구간에서는 유효하다고 생각합니다. 이 글은 개인적인 경험과 의견을 정리한 것이며, 전문적인 금융 투자 조언이 아닙니다.